中信证券发布贝壳深度跟踪报告：超越开发周期，实现有机成长

　　2月20日，贷款市场报价利率（LPR）报价出炉，5年期以上LPR由上月的4.20%下调至3.95%，降幅25个基点，大超市场预期。业内认为，LPR大幅下降传递出提振居民住房消费、促进房地产市场平稳发展的强烈信号。受此消息影响，A股、港股多家房地产股涨幅居前，更有多家家居、建材股票强势涨停。

　　2月21日，中信证券(600030)针对一站式新居住服务平台贝壳（NYSE:BEKE;HKEX:2423）发布深度跟踪报告。研报表示，贝壳一直秉承中性市场观，发力两翼业务（家装家居业务及房屋租赁业务）。国内佣金率水平低于海外发达国家，公司也创造几十万计的就业机会。研报维持贝壳“买入”评级，给予港股目标价63港元，较前一日收盘价36.5港元有72.6%的上涨空间。

　　2月19日，鉴于二手市场表现强劲以及一线城市政策进一步松绑，汇丰证券也对贝壳保持积极看法，维持贝壳“买入”评级。汇丰证券研报指出，一手和二手房地产市场发展两极，受到房地产市场情绪疲软和国内旅游旺季影响，开发商推盘力度有限，春节期间（2月9日至15日）50个重点城市的新房供应同比下降11%。

　　反观二手房地产销售蓬勃发展，贝壳数据显示，近几个月二手房销售继续保持强劲势头，农历新年期间总销售同比增长70%。一线、二线、三线城市的销售分别同比跌3%、升98%、升65%。汇丰认为，二手房销售的强劲势头将继续支持贝壳2024年的业务发展。

　　中信证券认为贝壳是中国独一无二的低频复杂服务的提供商，公司在巨大投入和正确方法基础上建立的ACN平台（Agent Cooperate Network，经纪人网络）具备较强的不可替代性。贝壳在超过 20 年的实践过程中针对低频和复杂的交易赛道，投入大量资源赋能经纪人，依托管理能力沉淀与技术能力积累将复杂流程标准化、模块化来提升交易效率和消费者满意度，降低交易风险构建满意度闭环，同时也进一步吸引优秀人才进入经纪行业，提升服务品质。

　　中信证券认为，贝壳并不过度追求交易业务的市场份额，但市场份额提升的空间依然存在。以新房为例，根据公司公告和国家统计局数据，贝壳 2023 年前三季度新房 GTV 占市场新房总销售金额的 8.6%。交易服务外，居住领域市场空间广阔。公司在家装家居等新业务上投入更多资源，通过不断丰富能力，培养新的增长点。两翼业务与一赛道房地产交易服务不同，既受益于公司在新房和二手房市场的市占率提升所带来的流量优势，又不依赖于房地产开发周期，能够为公司打开业务天花板，创造全新盈利空间。

　　“公司服务居住需求，但业绩并不会随着房地产开发周期而大幅波动，反而能够超越开发周期实现有机成长。”中信证券分析师指出，贝壳的中性市场观（即不依赖于房价涨跌赚钱），不仅在商业上是正确的，也符合外界对行业参与者的要求。贝壳有超过 20年的行业运营经验来平稳穿越周期。在市场低谷期通过效率提升、应收管控等，不仅有效应对收入下降带来的运营风险，更为买卖双方提供较高质量的服务。在市场过热期，则主动积极落实政策要求，稳定市场预期。